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文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

電商的繁榮，催生了電商代運(yùn)營行業(yè)。作為“送水人”，電商代運(yùn)營產(chǎn)業(yè)迅速崛起并成就了若羽臣、麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、寶尊電商等頭部上市公司。

而最近兩年，在充滿不確定性的電商大環(huán)境下，代運(yùn)營企業(yè)的表現(xiàn)并不樂觀，電商代運(yùn)營賽道還有多長？行業(yè)能否持續(xù)繁榮下去？成為眾多投資者疑惑的問題。

近期，若羽臣發(fā)布了2022年以及2023年一季度財(cái)報(bào)，透過若羽臣財(cái)報(bào)，或許更能深度洞察這個(gè)隱藏在電商品牌幕后的產(chǎn)業(yè)。

現(xiàn)金流尚穩(wěn)，凈利率“變天”？

電商代運(yùn)營行業(yè)深度滲透日常生活，又始終藏在幕后。不可否認(rèn)，電商代運(yùn)營的誕生有其合理之處，它鏈接了平臺(tái)、品牌、消費(fèi)者三方，精簡了渠道，通過有效的資源置換提高效率，并從中切分蛋糕。

但該行業(yè)本身的缺點(diǎn)也很明顯，由于門檻較低，業(yè)內(nèi)企業(yè)大都缺乏護(hù)城河。隨著行業(yè)的飛速發(fā)展，入局者越來越多，都想從中分一杯羹。據(jù)天眼查APP顯示，可以找到將近1506個(gè)和電商代運(yùn)營相關(guān)的項(xiàng)目品牌。

這帶來的一個(gè)結(jié)果就是：即便頭部企業(yè)，市占率也往往偏低，規(guī)模不會(huì)太大，體量較小，即便上市也大多屬于小市值公司。

從若羽臣2022年財(cái)報(bào)來看。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)頭部的若羽臣在2022年實(shí)現(xiàn)了營收12.17億，凈利潤為3375.6萬。從市值來看，截止發(fā)文前，若羽臣市值大致為22億左右。

實(shí)際上，若羽臣2022年凈利潤表現(xiàn)要好于營收，其營收同比下降了5.55%，而凈利潤同比增長了15.62%，扣非凈利潤為3178.1萬 ，同比增長更是高達(dá)64.73%。只不過對比歷年數(shù)據(jù)來看，投資者或許并不會(huì)滿意。

可以發(fā)現(xiàn)，若羽臣近兩年?duì)I收處于增長態(tài)勢，只在去年出現(xiàn)略微下降。但凈利潤和扣非凈利潤卻在2021年經(jīng)歷了一次巨變，分別同比下滑了近67.01%、76.20%。所幸的是，若羽臣在2022年止住了下跌態(tài)勢，不過3178.1萬的利潤數(shù)據(jù)相比2020年的8106.96萬仍然差距較大。

而利潤的下滑直接影響了若羽臣的凈利率數(shù)據(jù)表現(xiàn)。代運(yùn)營行業(yè)本身競爭激烈，利潤率較低，盡管若羽臣毛利率變化不大，歷年來一直保持在30%以上，但凈利率已經(jīng)從2019年的8.95%下降到了2022年的2.78%，投資者看了都要落淚。

對比同行業(yè)頭部公司壹網(wǎng)壹創(chuàng)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在2022年壹網(wǎng)壹創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營收15.39億元，若羽臣2022年的營收為12.17億元。雙方營收差距并不算大，但是在凈利潤和凈利率上雙方差距明顯。2022年，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的凈利潤為1.80億，凈利率為13.79%，若羽臣的凈利潤則停留在“千萬”的級別，凈利率也是個(gè)位數(shù)。

市值的高低代表了公司在資本市場的實(shí)力以及投資者對公司價(jià)值的認(rèn)可度，雙方賺錢能力差異也是市值出現(xiàn)差距的一個(gè)重要因素?？梢园l(fā)現(xiàn)，截止發(fā)文前，資本市場對壹網(wǎng)壹創(chuàng)給出的總市值大致為72億，總市值大致相當(dāng)于三個(gè)若羽臣。

當(dāng)前大環(huán)境下充滿不確定性，代運(yùn)營企業(yè)面對的未來形勢也較為復(fù)雜嚴(yán)峻，這就對企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性提出了更高的要求。比如“氧氣”一般的經(jīng)營現(xiàn)金流，這時(shí)候就顯得十分重要。

從經(jīng)營現(xiàn)金流的角度來看，我們就能發(fā)現(xiàn)若羽臣的“良苦用心”。數(shù)據(jù)顯示，2022年，若羽臣的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.27億元，同比增長342.43%，這也給投資者帶來了不少信心。

再深入觀察經(jīng)營現(xiàn)金流各個(gè)科目變化可以發(fā)現(xiàn)，若羽臣經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的增長并非來自于“開源”，而是“節(jié)流”。若羽臣2022年的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入額為13.06億，相比2021年減少了近1億，這是一個(gè)不太好的信號；而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出額為10.79億，相比2021年減少了4億多，這讓若羽臣的經(jīng)營現(xiàn)金流迅速轉(zhuǎn)正。

需要注意的是，盡管若羽臣保證了充足的經(jīng)營現(xiàn)金流，但還是有些“入不敷出”。在2022年，若羽臣的投資現(xiàn)金流凈流出1.4億，籌資現(xiàn)金流凈流出9242.35萬。若羽臣經(jīng)營活動(dòng)帶來的現(xiàn)金流，仍然少于投資和籌資活動(dòng)總的流出額。

如果這一情況持續(xù)下去的話，若羽臣的現(xiàn)金流可能會(huì)呈現(xiàn)出逐漸惡化的趨勢。當(dāng)然，這不只是若羽臣自身的原因，也離不開外部環(huán)境因素的影響。目前整個(gè)代運(yùn)營行業(yè)的企業(yè)表現(xiàn)都難言樂觀，寶尊電商、麗人麗妝等企業(yè)在2022年甚至出現(xiàn)了虧損。

基本面劇變，或迎戴維斯雙殺？

觀察若羽臣上市以來在資本市場的表現(xiàn)，上市之后，若羽臣的股價(jià)急速飆升，之后又逐漸回落。

在互聯(lián)網(wǎng)江湖看來，在未來，若羽臣有可能會(huì)面臨估值與業(yè)績的戴維斯雙殺。

代運(yùn)營產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)在投資人眼里充滿了潛力，隨著產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，行業(yè)滲透率逐步提升，頭部企業(yè)上市后被給予了很高的期待。很多投資者喜歡在市盈率較低的時(shí)候買入具有成長性的潛力股，進(jìn)而享受EPS和PE同時(shí)增長的倍乘效益。

而當(dāng)下，隨著若羽臣公司基本面的變化，企業(yè)賺錢能力有所減弱，利潤繼續(xù)保持增長很難。而若羽臣目前的市盈率（TTM）仍然保持在60以上，相對來說處于高位，如果資本市場對若羽臣的預(yù)期值開始降低，隨著市盈率下降，股價(jià)也可能難有良好表現(xiàn)。

實(shí)際上，若羽臣也十分清楚自身代運(yùn)營業(yè)務(wù)想要繼續(xù)實(shí)現(xiàn)突破很難，能夠穩(wěn)定住現(xiàn)有發(fā)展局面也并不容易。

當(dāng)下，代運(yùn)營產(chǎn)業(yè)處于一個(gè)完全競爭性的市場之中，企業(yè)很難形成市場支配力，難以獲得超額利潤。而若羽臣也適時(shí)的開始挖掘自身第二增長曲線：發(fā)展自有品牌，打造品牌管理矩陣。

從“送水人”的角色到親自下場“掘金”，目前若羽臣已經(jīng)邁出了從0到1的第一步，孵化出了比較成功的衣物護(hù)理品牌綻家。

公開信息顯示，綻家自2020年底上市，專注于對細(xì)分市場的機(jī)會(huì)把握，滿足的是以新中產(chǎn)為代表的人群精致化生活需求。這部分人群追求精致生活，關(guān)注產(chǎn)品成分和功效，更在意購物體驗(yàn)。綻家相繼布局內(nèi)衣洗、衣物噴霧、洗衣凝珠等細(xì)分品類，在2021年全網(wǎng)GMV突破8000萬。

相對于代運(yùn)營火爆的美妝領(lǐng)域，若羽臣選擇入局家清領(lǐng)域打造品牌確實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。家清領(lǐng)域還在卷價(jià)格、卷產(chǎn)品容量，競爭維度較低，更適合入局。另外，家清領(lǐng)域的研發(fā)壁壘也相對較低，若羽臣作為服務(wù)商，也可以與大型原料商和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)聯(lián)合研發(fā)。

網(wǎng)上公開數(shù)據(jù)顯示，2022年，若羽臣自有品牌全年實(shí)現(xiàn)營收超1.6億元，占公司營收比重提升至13.22%，這也是一個(gè)不錯(cuò)的信號。

需要注意的是，目前自有品牌尚未扛起若羽臣的營收大旗，未來若羽臣能否實(shí)現(xiàn)單一品牌到品牌管理矩陣的突破，仍然未知。其中的關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)變服務(wù)商思維，立好品牌商“人設(shè)”，并且進(jìn)一步彌補(bǔ)品牌商短板。

觀察互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)，大多是從流量的角度作為切入點(diǎn)入局，電商代運(yùn)營行業(yè)的核心同樣是流量，圍繞流量，代運(yùn)營企業(yè)建立起商業(yè)變現(xiàn)的基礎(chǔ)，但流量并非品牌的一切。

在過去，若羽臣等服務(wù)商采用的主要是以價(jià)格為核心的流量效益視角。比如美妝行業(yè)，天然適合代運(yùn)營公司介入其中，因?yàn)槊缞y產(chǎn)品大多毛利率較高，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中利潤分配空間較大，足夠的蛋糕供給代運(yùn)營公司重分配。接下里打造自有品牌，若羽臣更需要轉(zhuǎn)變?yōu)閺膬r(jià)值角度去審視流量效益。

如果從電商代運(yùn)營的角色向品牌管理矩陣過渡成功的話，若羽臣在資本市場的估值模型或許會(huì)轉(zhuǎn)變，在資本市場會(huì)有更高的天花板。

最后，希望若羽臣能夠平穩(wěn)度過當(dāng)前特殊時(shí)期，盡早走向第二曲線，這也將為代運(yùn)營產(chǎn)業(yè)打開一個(gè)新的突破口。

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