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作者丨高凌朗

編輯 | 吳瑋

2025年11月18日，攜程發(fā)布第三季度財報。當(dāng)季營收183億元，凈利潤199億元，日均進賬2.16億元。

這是什么概念？要知道，同期貴州茅臺凈利潤也就192億元，攜程多賺了約7億元。

凈利潤高于營收的情況極為少見，原因在于攜程出售印度在線旅游平臺MakeMyTrip股權(quán)，獲得170億元收益。但即便扣除這筆交易，攜程的主業(yè)利潤率仍高達(dá)30%以上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股49家旅游類上市公司第三季度合計營收5428億元，凈利潤總和卻只有220億元。攜程以不到行業(yè)十分之一的營收，拿走了接近全行業(yè)的利潤。

大家不免要問，一個不擁有飛機、不經(jīng)營酒店的平臺，為何能分走產(chǎn)業(yè)鏈上最厚的一塊蛋糕？

01

拆解攜程的收入結(jié)構(gòu)，答案藏在住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)里。第三季度該板塊收入80億元，同比增長18%，占總營收比例達(dá)43.72%。

相比之下，交通票務(wù)雖也貢獻(xiàn)63億元，但受制于航空公司"提直降代"政策和鐵路票務(wù)的集中供應(yīng)，盈利空間被大幅壓縮。

中泰證券研報顯示，攜程機票傭金率約2%，酒店綜合傭金率則在10%至15%之間。如果商家想獲得更靠前的展示位置，還需通過"金字塔""云梯"等工具額外付費，比例從5%到30%不等。

一位酒店經(jīng)營者向《財經(jīng)天下》透露，其支付給攜程的綜合成本已接近房價的20%。

之所以能收取如此高的傭金，根源在于攜程對市場的絕對掌控。交銀國際數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)在線旅游市場中，攜程GMV占比56%，同程15%，美團13%，飛豬8%。

考慮到同程與攜程存在股權(quán)關(guān)聯(lián)，兩者合并計算后份額超過七成。對酒店經(jīng)營者而言，離開攜程就意味著失去最大的線上客源入口，這是多數(shù)商家無法承受的代價。

酒店行業(yè)自身的困境進一步加劇了這種依賴。截至2024年底，中國酒店客房連鎖化率僅40.09%，大量單體酒店缺乏自建渠道的能力和資源。

與此同時，2021年以來資本大舉涌入住宿業(yè)，供給快速膨脹，2024年全國酒店總量突破37萬家。當(dāng)供過于求成為常態(tài)，酒店經(jīng)營者只能依靠平臺流量維持入住率，即便傭金再高也別無選擇。

方正證券研報指出，攜程在商戶端和用戶端同時建立了規(guī)模優(yōu)勢，兩側(cè)相互強化，形成正向循環(huán)。

02

豐厚的利潤背后，爭議也在累積。

2025年9月，鄭州市市場監(jiān)管局約談攜程，認(rèn)定其存在利用技術(shù)手段限制商家定價權(quán)的問題。而在此前一個多月，貴州省市場監(jiān)管局也就"二選一"、干預(yù)定價等問題對攜程等五家平臺提出警示。

兩次約談的矛頭都指向一款名為"調(diào)價助手"的后臺工具。

據(jù)澎湃新聞報道，該程序會自動掃描競品平臺價格，并強制下調(diào)酒店底價，多家酒店反映關(guān)閉該功能后會被系統(tǒng)自動重新開啟。對此，鄭州市監(jiān)管部門已要求攜程限期完成整改。

監(jiān)管壓力之外，競爭對手的動作也在加快。2024年6月，京東宣布進入酒旅市場，承諾"最高三年零傭金"；阿里將飛豬整合至電商事業(yè)群，試圖借助集團資源形成合力；抖音則憑借內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢，在度假場景持續(xù)加大投入。

然而，從實際效果看，攜程的市場份額并未出現(xiàn)明顯松動。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，酒旅消費低頻、高客單價，用戶一旦習(xí)慣某個平臺就不愿輕易更換；更關(guān)鍵的是，頭部酒店集團與攜程簽有長期合作協(xié)議，這種深度綁定難以被短期補貼打破。

一位接近京東酒旅的人士向澎湃新聞表示，零傭金策略吸引的主要是中小酒店，大型連鎖品牌仍然留在攜程。

面對內(nèi)外壓力，攜程也在調(diào)整航向。財報顯示，第三季度出境酒店和機票預(yù)訂量已恢復(fù)至2019年同期的140%，入境游預(yù)訂同比增長超過100%。

攜程管理層表示將加大AI應(yīng)用和銀發(fā)消費領(lǐng)域的投入。不過海外擴張正在推高成本，第三季度銷售費用同比增長24%，增速已超過營收。

國內(nèi)酒店價格持續(xù)承壓，海外投入短期難見回報，攜程的高利潤率還能維持多久，目前仍是未知數(shù)。