香江電器IPO：“代人作嫁衣”，前景幾何？金融
香江電器申報稿，香江電器申報稿，2023年2月版本) 水管最賺錢的電器公司。
與看起來“塊頭不小”的電冰箱、洗衣機等大件家電相比，小家電雖然個頭小了很多，但它和大型家電一樣，都是不少人日常生活中不可或缺的一部分，讓人們在處理家務的時候更加方便快捷。在便利大眾的同時，這些生產小家電的公司也因此獲利頗豐，想在A股上市自然可以理解，有意在深交所主板掛牌的香江電器就是如此。
香江電器有多想上市？按照德林社在報道時的說法，該公司董事長潘允2013年就曾經向媒體表示，公司“從現在開始”就已經擬訂上市路線圖了。不過，考慮到兩家券商都在中途選擇終止對香江電器的輔導，公司面臨的情況究竟如何，上市前景又如何，無疑值得分析一番。
(來源：證監會官網)
廉價幫他人做“嫁衣”
根據申報稿顯示，公司自成立以來一直專注于品質生活家居用品的研發、設計、生產與銷售，主營產品涵蓋電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，其中電器類家居用品主要包括電熱類、電動類、電子類等多系列小家電產品；非電器類家居用品主要包括花園水管及其他。需要注意的是，公司在申報稿當中說的很明白，ODM/OEM業務是公司的主要收入來源，意味著公司很大一部分收入都是“代人作嫁衣”賺來的。
按照一般定義，ODM和OEM都意味著為外部客戶代加工，區別只在于是否需要公司進行設計。
很明顯，在“代人作嫁衣”的情況下，公司雖然收入來源相對確定，但毛利率難免受限。根據申報稿的數據，公司2019年以來超過90%的主營業務收入都來自ODM/OEM業務，但這部分業務的整體毛利率多數時間連20%都不到。
(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)
雖然申報稿里同時也指出，公司歷年來向前五大客戶銷售金額合計占營收的比例一直在50~60%左右，但進一步整理后可以發現，包括沃爾瑪在內，這些五大客戶多數位于北美地區，該地區在公司主營業務收入中的占比一度超過70%。
以上數據意味著，公司非常依賴包括北美地區在內的海外銷售收入，甚至到了“不容有失”的地步。
(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)
水管最賺錢的電器公司？
根據申報稿數據，香江電器的電器類家居用品主要由電熱類(空氣炸鍋，熱水壺等)、電動類(電風扇，吸塵器等)、電子類(電子秤，鐳射燈等)三部分構成，但合計之后的整體毛利率卻只有15%上下，而且2019年以來一直如此。這意味著，在剔除必要成本之后，香江電器剩下的利潤恐怕并不多。
不過，香江電器在電器業務上不賺錢，但公司花園水管的毛利率卻一直維持在40%以上，差不多是電器類產品整體毛利率的兩倍多。一家電器公司，最賺錢的卻不是電器，難免讓人瞠目結舌。
(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)
籌資大頭不為研發
面對長期代工導致的低毛利率環境，香江電器在研發和擴產當中，似乎更加傾向后者，這從該公司擬募集資金的用途上可見一斑。
根據申報稿，香江電器此次沖擊IPO擬募集資金約為5.75億元，其中4.19億元投向“品質生活家居用品建設項目”，5907萬元投向“研發中心建設項目”，剩余部分補充流動資金。具體來看，上述生活家居用品建設項目是基于公司現有的技術研發水平和管理平臺實施的，主要目的在于擴大產能規模，優化產品結構，進而增強公司的競爭力。
進一步觀察后可以發現，公司2022上半年的總營收也只有5.82億元，意味著香江電器上述擴產的手筆不小，但考慮到公司大部分收入都是“以價換量”，如此規模擴產能為公司帶來多少利潤，可能需要打個問號，而這也可能成為上會時被問及的問題之一。
(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)
難以定義的“適當”減持
有意思的是，香江電器自身雖然經營狀況一般，但這似乎并不耽誤實控人套現的意向。
根據申報稿，公司控股股東、實際控制人潘允以及另一實控人GUANGSHE PAN(美國國籍，與潘允為父子關系)在“控股股東及實際控制人的持股意向及減持意向”一節當中均承諾在鎖定期內不減持直接或者間接持有的公司股份，但他們卻又表示，鎖定期屆滿后的兩年內存在適當減持公司股份的可能。
對其他擬IPO企業近期公布的申報稿整理之后可以發現，只有香江電器使用了“適當減持”這一措辭，其他企業大多明確了上市后一段時間之內不減持，但未來開始減持的時點卻語焉不詳。更重要的是，對于“適當”究竟代表多少，潘允父子在申報稿當中并未明確，只表示鎖定期屆滿后的兩年內，每年減持上限為上年末持股的25%。
那么，潘允父子可能減持的規模有多大？不放做個計算：按照6821萬股的擬發行數量以及5.757億元的擬用募集資金投入總額計算，香江電器的發行價約為每股8.44元，以潘允父子目前直接和間接持有股份合計1.812億股計算，父子二人當前持股市值可能超過15億元，意味著單是上市頭一年的減持上限就可能超過3.8億元。
需要注意的是，上述數據是基于申報稿中擬用募集資金和擬發行數量計算的，考慮到實際發行價和發行規模可能有變化，3.8億元并非最終結果，具體要以實際情況為準。
(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)
總結起來，香江電器和同富股份等公司的情況類似，利潤主要是基于大比例的代工和貼牌，自有品牌的占比并不算高，這也就能解釋為何小家電生產作為主業，利潤率卻連水管都不如了。而且，公司實控人減持本來無關對錯，但如果將減持意向明確擺到臺面上的話，難免會對投資者的信心產生影響，這些都可能成為上會時被關注的問題所在。
倘若香江電器最終獲得放行，投資者在參與可能的打新之前，以上因素需要考慮在內。
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